Si le preguntan a Howard Marks
cómo hizo su fortuna de 2.200 millones de dólares, podría describir décadas de
trabajo como analista en Citicorp (una subsidiaria de Citigroup), dirigiendo la
oficina de deuda de alto rendimiento y valores convertibles en TCW Group en los
años 80 y principios. Años 90, o incluso sus lucrativas inversiones en
propiedades de lujo. Pero, por supuesto, las decisiones
clave que tomó Marks después de fundar Oaktree Capital Management en 1995 han
generado la mayor parte de sus ganancias.
De hecho, ahora dice que sólo cinco
predicciones proféticas construyeron su reputación como leyenda en la calle.
El
septuagenario detalló estas cinco llamadas de mercado específicas entre 2000 y
2020 en un nuevo memorando titulado Taking the Temperature Monday.
Las opiniones, en
su mayoría contrarias, terminaron generando miles de millones de dólares para
Mark, pero las lecciones aprendidas pueden ser aún más valiosas. Para Marks, un
gran inversor es capaz de utilizar su conocimiento de la historia económica, el
funcionamiento interno de los mercados financieros y la psicología para hacerse
una idea del estado de ánimo o la temperatura actual entre los inversores.
Cuando ese estado
de ánimo se vuelve demasiado optimista, es hora de buscar seguridad. Pero cuando la
situación es demasiado bajista, es hora de buscar gangas. Es un riff
contrario a la famosa cita de Warren Buffett: "ten miedo cuando otros son
codiciosos y codiciosos cuando otros tienen miedo".
En los cinco casos que
se detallan a continuación, incluidas sus proféticas advertencias antes de la
crisis financiera mundial y la quiebra de las puntocom, Marks señaló que “los
mercados estaban tremendamente elevados o masivamente deprimidos”, lo que le
permitió “recomendar volverse más defensivo o más agresivo con un buenas
posibilidades de tener razón” y ganar dinero en el proceso.
Escribió que
aprendió varias lecciones al recordar sus cinco grandes decisiones, y Fortune
ha destacado tres de las más importantes.
1 - 2000, la burbuja de las puntocom
En 1999, mientras la burbuja de las puntocom crecía día a día, el legendario
periodista financiero Edward Chancellor publicó un libro que ayudó a forjar su
reputación: Devil Take the Hindmost, que detalla la historia de la especulación
desde la antigua Roma hasta la manía ferroviaria del siglo XIX.
Cuando Marks leyó
el libro de Chancellor ese año, escribió que quedó “impresionado por las
similitudes” entre las burbujas especulativas de antaño y el meteórico ascenso
de las acciones tecnológicas en ese momento. Al ver esta distorsión del
mercado, Marks escribió un memorando a sus clientes titulado bubble.com en
enero de 2000, sólo dos meses antes de que la burbuja comenzara a estallar,
advirtiendo que las acciones vinculadas a Internet estaban sobrevaluadas y que
la manía especulativa se había apoderado de los inversores.
“El atractivo de
las ganancias fáciles, la voluntad de dejar el trabajo diario para sacar
provecho, la capacidad de invertir alegremente en empresas que pierden dinero
cuyos modelos de negocios no se pueden explicar: todos estos parecían temas que
habían rimado a lo largo del curso de la economía financiera. historia, dando
lugar a burbujas y a su doloroso estallido.
Y todos ellos fueron visibles en el
comportamiento de los inversores cuando 1999 llegó a su fin”, escribió. Después
de la advertencia de Mark, el S&P 500 cayó un 46% entre marzo de 2000 y
octubre de 2002, mientras que el NASDAQ Composite, de gran tecnología, cayó
aproximadamente un 80%.
2 - 2007, La crisis financiera mundial Entre octubre de
2004 y julio de 2007, Marks advirtió repetidamente que se avecinaba un
“descarrilamiento lento” en el camino. Señaló que la Reserva Federal ha
recurrido a una política monetaria acomodaticia después del estallido de la
burbuja de las puntocom, lo que llevó a que las cuentas de ahorro y los activos
típicos de refugio seguro ofrecieran rendimientos bajos, empujando a los
inversores hacia inversiones más riesgosas.
Y, finalmente, la creencia de que
“los precios de las viviendas sólo suben” comenzó a afianzarse entre los
consumidores en una repetición de las burbujas especulativas del pasado.
En
julio de 2007, Marks publicó un memorando titulado sarcásticamente Todo está
bien, donde advertía que los inversores se sentían demasiado optimistas e ignoraban
los riesgos, lo que significaba que probablemente se avecinaba una recesión. Cinco meses
después, comenzó la crisis financiera mundial (GFC), que llevó a Bear Stearns y
Lehman Brothers al colapso y al S&P 500 a caer un 53% desde su máximo en
2007 hasta su mínimo en junio de 2009.
Marks explicó que no tenía conocimiento interno de los problemas en el
mercado de hipotecas de alto riesgo que finalmente desencadenaron la GFC, y sus
"cautelosas conclusiones" se basaron simplemente en "tomar la
temperatura del mercado", esencialmente reconociendo cuándo los
inversionistas se han vuelto, parafraseando al ex presidente de la Reserva
Federal, Alan Greenspan, irracionalmente exuberante.
3 - 2008, Comprando la
caída de GFC Siempre a la contra, Marks decidió que era hora de comprar después
de que la crisis de las hipotecas de alto riesgo paralizara el mercado
inmobiliario estadounidense y desencadenara la crisis financiera mundial. Describió cómo,
entre enero de 2007 y marzo de 2008, Oaktree reunió un “fondo de reserva” de 11
mil millones de dólares para comprar deuda en dificultades y comenzó a comprar
en septiembre de 2008. “Creo que el panorama debe verse como binario: ¿se
acabará el mundo o no?” Marks escribió en un memorando en el
pico del pesimismo del mercado en 2008: “Invertiremos bajo el supuesto de que
esto continuará, que las empresas ganarán dinero, que tendrán valor y que
comprar derechos sobre ellas a precios bajos trabajar a largo plazo. ¿Qué alternativa
hay? Por supuesto, llegó a ganar miles de millones comprando todos esos activos
en dificultades. Y el S&P 500 se ha disparado aproximadamente un
500% desde sus mínimos de la GFC. 4 - 2012, Ignorando la muerte exagerada de la
renta variable En 2012, muchos inversores todavía se estaban recuperando de la
crisis financiera mundial. Marks señaló en ese momento que
"pesaba mucho" en su psicología. Esta excesiva tendencia bajista le
llevó a recordar un artículo de Businessweek de 1979 titulado La muerte de las
acciones. Dijo que el artículo se produjo tras años de inflación
persistente y malos rendimientos del mercado de valores y había extrapolado una
perspectiva pesimista del entorno actual. Pero 1979 estuvo definitivamente
lejos de la muerte de las acciones. El S&P 500, por ejemplo, ha
subido casi un 4.000% desde finales de ese año. En 2012, Marks vio los mismos
patrones en la psicología de los inversores que habían llevado a predicciones
de mercado demasiado bajistas a finales de los años 70, por lo que escribió un
artículo titulado Déjà Vu All Over Again detallando su creencia de que los
“escenarios positivos” para las acciones eran más probables. que otra recesión.
“Desde 2012, el año del Déjà Vu All Over Again, hasta 2021, el S&P 500
obtuvo un rendimiento del 16,5% anual”, señaló. “Una vez más, el sentimiento
excesivamente negativo se tradujo en importantes ganancias. Es tan simple como
eso." 5 - 2020, Comprando la caída del COVID Cuando el COVID-19 comenzó a
extenderse por todo el mundo a principios de 2020, Marks, como todos los demás,
no estaba seguro de lo que le deparaba el futuro. Pero cuando el
mercado de valores se desplomó y el pánico comenzó a extenderse en Wall Street,
el multimillonario tuvo la sensación de que, una vez más, había llegado el
momento de adoptar una postura contraria. Su visión alcista se confirmó después
de que un operador de su equipo, Justin Quaglia, dijera que estaba viendo
ventas forzadas de bonos de empresas que necesitaban efectivo para mantenerse a
flote con la economía bloqueada. "Finalmente logramos que se
rompiera la banda elástica", dijo el comerciante. Para Marks, fue
una señal de compra contraria que significaba que lo peor probablemente ya
había pasado. "Nunca estamos contentos con los acontecimientos que
provocan el caos, y especialmente los que están en marcha hoy", escribió
en un memorando de finales de marzo. "Pero es el sentimiento que
Justin describe anteriormente el que alimenta la venta emocional que nos
permite acceder a las mejores ofertas". Una vez más, se demostró que Marks
tenía razón, ya que el S&P 500 ha subido más del 90% desde sus mínimos de
COVID en marzo de 2020.
3 lecciones clave aprendidas A partir de sus décadas de experiencia en
los mercados, Marks desglosó algunas de las lecciones más importantes para los
inversores al final de su memorando. En primer lugar, el multimillonario dijo
que los inversores deben ser estudiantes de historia; sólo entonces podrán
“participar en el reconocimiento de patrones” y comenzar a aprovechar la
naturaleza a menudo predecible de los ciclos económicos “tomando la temperatura
del mercado”. "Irónicamente, cuando se mira a largo plazo, la psicología
de los inversores y, por tanto, los ciclos del mercado -que parecen volátiles e
impredecibles- fluctúan de manera que se aproximan a la confiabilidad",
escribió.
Después de convertirse en un estudiante de historia económica y de
mercado, Marks dijo que los inversores comenzarán a comprender otra lección
importante: todos los ciclos económicos surgen de “excesos y correcciones”. Sostuvo que los
mercados están impulsados principalmente por las emociones de los inversores,
más que por procesos mecánicos, lo que significa que hay momentos de exceso en
los que la gente se vuelve tan optimista que busca "justificar la
peligrosa visión de que 'no hay precio demasiado alto'". Estos períodos
excesivamente alcistas suelen ir seguidos de una corrección a medida que la
psicología de los inversores se convierte en miedo.
“Es más probable que [un]
movimiento fuerte en una dirección sea seguido, tarde o temprano, por una
corrección en la dirección opuesta que por una tendencia que 'crece hasta el
cielo'”, explicó. En segundo lugar, en tiempos de exceso del mercado o
correcciones bajistas, Marks escribió que cree que los inversores deben poder
controlar sus emociones y evitar ser víctimas de la presión de sus pares. Señaló que durante
estos períodos a menudo se forman narrativas ilógicas, como "no hay precio
demasiado alto" o "las acciones han caído tanto que nadie estará
interesado en ellas".
“Recuerde que en tiempos extremos… el secreto para
ganar dinero reside en el contrarrianismo, no en el conformismo”, escribió. "Cuando te
encuentres con una propuesta ampliamente aceptada que no tiene sentido o una
que te parezca demasiado buena para ser verdad (o demasiado mala para ser
verdad), toma las medidas adecuadas".
Finalmente, y tal vez un poco
irónicamente, Marks destacó una y otra vez a lo largo de su extenso memorando
que intentar predecir el futuro de la economía global, incluso para los mejores
administradores de inversiones, es una tarea casi imposible y debe hacerse con
poca frecuencia. “[L]a conclusión es que, en Oaktree, abordamos estas cosas con
gran humildad, apartándonos de nuestras suposiciones neutrales y de nuestro
comportamiento normal sólo cuando las circunstancias no nos dejan otra opción. 'Cinco veces en 50
años' da una idea de nuestro nivel de interés en ser cronometradores del
mercado.
El hecho es que lo hacemos con vacilación”, escribió.
Para los aficionados al deporte, Warren Buffett tiene una analogía que describe
perfectamente la opinión de Marks. En el documental de HBO de 2017
Becoming Warren Buffett, el multimillonario dice que invertir es como ser un
bateador en un juego de béisbol donde no se cantan strikes. “El truco al
invertir es simplemente sentarse y ver pasar un lanzamiento tras otro y esperar
el que se ajuste a su punto óptimo. Y si la gente grita: '¡Swing, boom!',
ignórales".