Imagina por un momento que estamos todos en un gran sal贸n lleno de m谩quinas tragamonedas, luces titilantes, sonidos incesantes de monedas cayendo y gente esperando el gran golpe de suerte. Esa es la imagen que tienen muchos de la bolsa, un espacio donde el azar y la suerte parecen ser los factores determinantes. Sin embargo, si miramos m谩s de cerca, descubrimos que esas m谩quinas no est谩n dise帽adas para darte lo que quieres, sino para quitarte lo que tienes.
Esto, como bien mencionas, es la mentalidad de casino. La idea de que basta con poner el dinero y esperar un golpe de suerte. Pero aqu铆 surge una pregunta existencial: ¿es acaso el mercado un lugar de azar, o es simplemente un espacio donde las decisiones, la preparaci贸n y la paciencia determinan el 茅xito o el fracaso?
El Sabio y el Novato: De la Codicia a la Disciplina.
Tomemos la historia de H茅rcules y el Laberinto como met谩fora. El h茅roe griego debe enfrentarse a una serie de desaf铆os donde la clave no es la fuerza bruta, sino la paciencia y la estrategia. El laberinto representa las fluctuaciones del mercado, y el minotauro simboliza la codicia y el miedo que atacan a los traders sin preparaci贸n.
La codicia, como el minotauro, acecha en las sombras, esperando devorar a los que entran sin tener un mapa claro. Los traders que se sienten atra铆dos por las ganancias r谩pidas, sin comprender el riesgo, terminan atrapados en el laberinto de la incertidumbre.
Por otro lado, el sabio, que es capaz de reflexionar y aprender del pasado, entiende que el mercado es un juego de probabilidades. No se trata de adivinar qu茅 ocurrir谩, sino de anticiparse con estrategias fundamentadas. El value investing, como bien apuntabas en el art铆culo, es como el "hilo de Ariadna" que nos gu铆a a trav茅s del laberinto, una t茅cnica basada en el an谩lisis profundo y la paciencia.
Refranes y Filosof铆a Universal: Lecciones del Pasado.
La historia est谩 llena de ense帽anzas que, aunque parezcan simples, son poderosas si se aplican correctamente al mundo financiero.
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"El que mucho abarca, poco aprieta": Este refr谩n nos recuerda que la dispersi贸n de esfuerzos sin un enfoque claro es un camino directo al fracaso. En el trading, esto podr铆a interpretarse como la tentaci贸n de seguir todas las modas del mercado, sin una estrategia s贸lida y bien fundamentada. Cuanto m谩s centrados estemos en nuestras fortalezas, mejor ser谩 nuestra rentabilidad.
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"M谩s vale p谩jaro en mano que ciento volando": La constante b煤squeda de la gran ganancia puede llevar a la destrucci贸n. La estabilidad y el crecimiento sostenido a menudo son m谩s valiosos que una ganancia r谩pida que, por lo general, es acompa帽ada de un alto nivel de riesgo.
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"No es m谩s rico el que m谩s tiene, sino el que menos necesita": Esta es una de esas m谩ximas que siempre resuena en el mundo de las inversiones. La verdadera riqueza no proviene de acumular dinero a toda costa, sino de aprender a vivir con menos y gestionar lo que tenemos con sabidur铆a.
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"El sol sale para todos, pero no todos se levantan a verlo": Una lecci贸n de disciplina y paciencia. Los mercados financieros, al igual que la naturaleza, siguen su ciclo. Aquellos que se mantienen constantes, observan, estudian y aprenden, son los que ver谩n sus esfuerzos recompensados con el tiempo.
La Riqueza como Resultado de la Sabidur铆a y la Autodisciplina.
¿Es la bolsa un casino? Solo lo es para aquellos que no comprenden sus reglas. La sabidur铆a en el mercado se encuentra en saber cu谩ndo arriesgar, cu谩ndo ser paciente y, sobre todo, cu谩ndo aplicar una filosof铆a de largo plazo. Como los grandes fil贸sofos de la antig眉edad nos ense帽aron, la verdadera riqueza no est谩 en las posesiones, sino en la paz mental y la capacidad de manejar nuestras emociones.
Recordemos lo que dijo Epicteto, el fil贸sofo estoico: "No es lo que te sucede, sino c贸mo respondes a ello lo que determina tu felicidad." Esta frase se aplica perfectamente al mundo de las inversiones. La habilidad de manejar las emociones de miedo, codicia y frustraci贸n es una de las claves para mantener una carrera exitosa como trader. La bolsa no es un casino cuando adoptas una mentalidad disciplinada, donde el miedo y la codicia se mantienen bajo control y las decisiones se basan en un an谩lisis profundo y una estrategia bien definida.
El Juego Mental: C贸mo el Mercado Atrae a la Codicia y al Miedo.
El mercado, al igual que un casino, juega con las emociones humanas. La codicia se presenta cuando vemos que otros ganan, y el miedo surge cuando las cosas no van bien. Las emociones nublan nuestro juicio y nos impulsan a tomar decisiones impulsivas, como si estuvi茅ramos apostando en una m谩quina tragamonedas. Esto es lo que ocurre cuando nos dejamos llevar por la mentalidad de casino: pensamos que todo es blanco o negro, cuando en realidad el mercado es un campo de matices, incertidumbre y probabilidades.
Un ejemplo claro es lo que sucedi贸 en la burbuja de las puntocom a finales de los 90s, donde muchos peque帽os inversores, guiados por la euforia colectiva, apostaron sus ahorros a empresas sin un modelo de negocio claro, simplemente porque "todos lo hac铆an". La burbuja estall贸 y los que no supieron cu谩ndo detenerse, perdieron todo.
La Apuesta Inteligente: La Bolsa como una Ciencia.
Hay un dicho que dice: "El que no arriesga no gana". En el contexto adecuado, el riesgo calculado es necesario. La diferencia entre el trader sabio y el novato es que el sabio no toma riesgos irracionales, sino que sigue principios s贸lidos de inversi贸n, entendiendo tanto las probabilidades como las implicaciones de sus decisiones. No se trata de apostar todo a una carta, sino de diversificar, gestionar el riesgo y mantener una perspectiva a largo plazo.
Si el casino representa el azar, la bolsa representa el manejo inteligente de las probabilidades y la toma de decisiones fundamentadas. Las ganancias en los mercados financieros, al igual que en la vida misma, no se logran apostando todo a un solo n煤mero, sino con consistencia, paciencia y aprendizaje constante.
La Sabidur铆a de los Grandes Inversores
A lo largo de la historia, grandes inversores como Warren Buffet o Benjamin Graham nos han ense帽ado que la clave no es ser adivinos, sino tomar decisiones racionales basadas en el an谩lisis profundo. Como bien dec铆a Graham: "El mercado es un veh铆culo para transferir dinero de los impacientes a los pacientes." El verdadero desaf铆o es aprender a ser paciente, a no ceder ante la tentaci贸n de las ganancias r谩pidas, y a construir una estrategia de inversi贸n basada en los principios del an谩lisis fundamental y la disciplina.
Conclusi贸n: El Juego de la Vida y la Bolsa.
As铆 que, si la bolsa es un casino, entonces la vida misma es un juego en el que todos somos jugadores. Y la clave del 茅xito no est谩 en el azar, sino en c贸mo gestionamos nuestras decisiones, nuestras emociones y nuestro enfoque a largo plazo.
En el fondo, tanto en el mercado como en la vida, la riqueza verdadera no es solo la acumulaci贸n de dinero, sino la sabidur铆a de tomar decisiones informadas, la disciplina de mantenerse fiel a una estrategia a pesar de las tentaciones del momento y la paciencia para esperar que el tiempo y el esfuerzo den sus frutos.
Market on Random (MoR): Un Aspecto de la Estructura del Mercado Desconocido y su Potencial para Obtener Ventaja Estad铆stica
La bolsa de valores y el mercado burs谩til son entornos complejos donde millones de decisiones se toman a diario, influyendo en los precios de activos financieros. En este contexto, la estad铆stica aplicada se convierte en una herramienta fundamental. Se puede definir la estad铆stica aplicada como "un conjunto de procedimientos para reunir, medir, clasificar, codificar, computar, analizar y resumir informaci贸n num茅rica adquirida sistem谩ticamente". Esta disciplina permite a los analistas e inversores comprender mejor las din谩micas del mercado y, en consecuencia, tomar decisiones m谩s informadas.
La Relevancia de la Estad铆stica en el Mercado Burs谩til
El uso de la estad铆stica en los mercados financieros no es nuevo, pero su importancia ha crecido exponencialmente con la llegada de tecnolog铆as avanzadas y la acumulaci贸n de grandes vol煤menes de datos. La estad铆stica aplicada ofrece una variedad de t茅cnicas para analizar tendencias, comportamientos y patrones que pueden ser cruciales para la toma de decisiones de inversi贸n.
Por ejemplo, el an谩lisis de series temporales permite a los inversores predecir futuros movimientos de precios bas谩ndose en datos hist贸ricos. Las t茅cnicas de regresi贸n ayudan a identificar relaciones entre diferentes variables econ贸micas y sus efectos en el mercado. En este sentido, una comprensi贸n profunda de la estad铆stica puede marcar la diferencia entre una estrategia de inversi贸n exitosa y una fallida.
Market on Random (MoR) y su Potencial
Dentro de este contexto, el concepto de Market on Random (MoR) surge como un aspecto intrigante de la estructura del mercado que merece atenci贸n. Se refiere a elementos aleatorios en el comportamiento del mercado que no est谩n necesariamente correlacionados con fundamentos econ贸micos. MoR sugiere que, a pesar de la aparente aleatoriedad, es posible extraer patrones y obtener informaci贸n que permita a los inversores tomar decisiones m谩s estrat茅gicas.
La clave del MoR radica en identificar y analizar estos aspectos aleatorios. A trav茅s de t茅cnicas estad铆sticas avanzadas, como el an谩lisis de Monte Carlo o modelos de simulaci贸n, los inversores pueden evaluar c贸mo diferentes escenarios aleatorios pueden influir en el comportamiento del mercado. Esta informaci贸n puede ser utilizada para desarrollar estrategias de inversi贸n que no solo consideren las tendencias tradicionales, sino tambi茅n esos elementos impredecibles.
Ventaja Estad铆stica en el Mercado
El uso de MoR en combinaci贸n con herramientas estad铆sticas permite a los inversores obtener una ventaja competitiva. Al entender mejor c贸mo las fluctuaciones aleatorias afectan a los precios de los activos, es posible dise帽ar portafolios que se adapten mejor a diferentes condiciones de mercado. Adem谩s, la integraci贸n de an谩lisis estad铆sticos en la toma de decisiones puede llevar a una gesti贸n de riesgos m谩s efectiva, lo que es crucial en un entorno tan vol谩til.
En resumen, el Market on Random (MoR) representa un enfoque innovador dentro del an谩lisis burs谩til que, combinado con la estad铆stica aplicada, ofrece a los inversores la posibilidad de desentra帽ar patrones ocultos en un mercado en constante cambio. En un mundo donde la informaci贸n es poder,
As铆 que, no os afan茅is por el d铆a de ma帽ana, porque el d铆a de ma帽ana traer谩 su af谩n. Basta a cada d铆a su propio mal. S. Mateo 6:34
As铆 que, no os afan茅is por el d铆a de ma帽ana, porque el d铆a de ma帽ana traer谩 su af谩n. Basta a cada d铆a su propio mal. S. Mateo 6:34
脥ndice
Portada
Cita
Prefacio a la cuarta edici贸n
Por Warren E. Buffett
Una nota sobre Benjamin Graham
Por Jason Zweig
Introducci贸n
Qu茅 se pretende conseguir con este libro
Comentario a la introducci贸n
1. Inversi贸n en contraposici贸n a especulaci贸n
Resultados que puede esperar el inversor inteligente
Comentario al cap铆tulo 1
2. El inversor y la inflaci贸n
Comentario al cap铆tulo 2
3. Un siglo de historia del mercado de valores
El nivel de cotizaci贸n de las acciones a principios de 1972
Comentario al cap铆tulo 3
4. Pol铆tica de cartera general
El inversor defensivo
Comentario al cap铆tulo 4
5. El inversor defensivo y las acciones ordinarias
Comentario al cap铆tulo 5
6. Pol铆tica de cartera para el inversor emprendedor
M茅todo negativo
Comentario al cap铆tulo 6
7. Pol铆tica de cartera para el inversor emprendedor
Aspectos positivos
Comentario al cap铆tulo 7
8. El inversor y las fluctuaciones de mercado
Comentario al cap铆tulo 8
9. Invertir en fondos de inversi贸n
Comentario al cap铆tulo 9
10. El inversor y sus asesores
Comentario al cap铆tulo 10
11. An谩lisis de valores para el inversor inexperto
Enfoque general
Comentario al cap铆tulo 11
12. Cosas que se deben tener en cuenta respecto de los beneficios por acci贸n
Comentario al cap铆tulo 12
13. Comparaci贸n de cuatro sociedades cotizadas
Comentario al cap铆tulo 13
14. Selecci贸n de acciones para el inversor defensivo
Comentario al cap铆tulo 14
15. Selecci贸n de acciones para el inversor emprendedor
Comentario al cap铆tulo 15
16. Valores convertibles y warrants
Comentario al cap铆tulo 16
17. Cuatro historias reales extremadamente instructivas
Comentario al cap铆tulo 17
18. Una comparaci贸n de ocho pares de empresas
Comentario al cap铆tulo 18
19. Accionistas y equipos directivos
Pol铆tica de dividendos
Comentario al cap铆tulo 19
20. El «margen de seguridad» como concepto central de la inversi贸n
Comentario al cap铆tulo 20
Ep铆logo
Comentario al ep铆logo
Ap茅ndices
Notas finales
Agradecimientos de Jason Zweig
Notas
Cr茅ditos
“A trav茅s de los diversos azares, a trav茅s de todas las vicisitudes, cubrimos nuestro camino...”
Le铆 la primera edici贸n de este libro a principios de 1950, cuando ten铆a diecinueve a帽os. En aquel momento pens茅 que era, con gran diferencia, el mejor libro sobre inversi贸n que se hab铆a escrito en toda la historia. Sigo pensando lo mismo.
Para invertir con 茅xito durante toda la vida no es necesario un coeficiente intelectual estratosf茅rico, un conocimiento empresarial extraordinario ni informaci贸n privilegiada. Lo que hace falta es una infraestructura intelectual que permita adoptar decisiones y la capacidad de evitar que las emociones deterioren esa infraestructura. Este libro establece de manera precisa y clara la infraestructura que hace falta. A usted le corresponde aportar la disciplina emocional.
Si sigue los principios de comportamiento y de negocio que propone Graham, y si presta especial atenci贸n a los valios铆simos consejos contenidos en los cap铆tulos 8 y 20, sus inversiones no rendir谩n frutos decepcionantes. (Eso tiene m谩s m茅rito de lo que pueda creer usted). El que consiga resultados extraordinarios o no depender谩 del esfuerzo y el intelecto que aplique a sus inversiones, as铆 como de las oscilaciones provocadas por la irracionalidad del mercado que se produzcan durante su carrera de inversi贸n. Cuanto m谩s irracional sea el comportamiento del mercado, m谩s oportunidades tendr谩 el inversor que se comporte de manera profesional. Siga las indicaciones de Graham y se beneficiar谩 de la irracionalidad, en lugar de ser v铆ctima de ella.
Para m铆, Ben Graham fue mucho m谩s que un autor o un profesor. 脡l influy贸 en mi vida mucho m谩s que cualquier otra persona, salvo mi padre. Poco despu茅s del fallecimiento de Ben en 1976, escrib铆 el siguiente obituario breve sobre 茅l en el Financial Analysts Journal. A medida que avancen en la lectura del libro, creo que percibir谩n alguno de los rasgos que menciono en este homenaje.
BENJAMIN GRAHAM
1894 – 1976
Hace varios a帽os, Ben Graham, que en aquella 茅poca ten铆a casi 80 a帽os de edad, manifest贸 a un amigo la idea de que esperaba hacer todos los d铆as “algo alocado, algo creativo y algo generoso”.
La inclusi贸n de ese primer objetivo caprichoso reflejaba su gran habilidad para expresar las ideas de una manera en la que no tienen cabida la exageraci贸n, el af谩n de dar lecciones o el engreimiento. Aunque sus ideas ten铆an un gran potencial, su forma de expresarlas era indefectiblemente amable.
A los lectores de esta revista no les hace falta que me explaye sobre los logros que obtuvo desde el punto de vista de la creatividad. Es muy frecuente que el fundador de una disciplina vea eclipsado su trabajo por el de sus sucesores en un plazo relativamente breve. Sin embargo, cuarenta a帽os despu茅s de la publicaci贸n del libro que aport贸 estructura y razonamiento l贸gico a una actividad desordenada y confusa, resulta dif铆cil destacar posibles candidatos incluso para el puesto de segundo clasificado en el terreno del an谩lisis de valores. En un terreno en el que buena parte de las teor铆as parecen insensateces pocas semanas o meses despu茅s de su publicaci贸n, los principios de Ben han conservado su firmeza y sensatez, y su valor frecuentemente ha aumentado y se ha podido comprender mejor tras las tormentas financieras que han echado por tierra otras estructuras intelectuales m谩s endebles. Su consejo de sensatez aport贸 incesantes recompensas a sus seguidores, incluso a aquellos que contaban con capacidades naturales inferiores a las de los profesionales mejor dotados que fracasaron al seguir a quienes abogaban por la brillantez o la moda.
Un aspecto muy destacable del dominio ejercido por Ben en su terreno profesional fue que consigui贸 ejercer dicho dominio sin por ello tener que reducir su campo de actividad intelectual ni concentrar todo su esfuerzo en un 煤nico objetivo. Al contrario, su dominio fue m谩s bien un producto secundario de un intelecto cuya amplitud pr谩cticamente escapaba a cualquier intento de definici贸n. Indiscutiblemente, nunca he conocido a ninguna persona que tuviese una mente de semejante calibre: memoria pr谩cticamente absoluta, fascinaci贸n incesante por el nuevo conocimiento y una asombrosa capacidad para reformular ese nuevo conocimiento de una manera que permitiese aplicarlo a problemas aparentemente inconexos. Esos son los rasgos que hac铆an que entrar en contacto con su pensamiento, en cualquier terreno, fuese una delicia.
No obstante, su tercer imperativo, la generosidad, fue el terreno en el que tuvo m谩s 茅xito que en ning煤n otro. Para m铆, Ben era mi profesor, mi empresario y mi amigo. En cada una de esas facetas, al igual que con todos sus estudiantes, empleados y amigos, hizo gala de una generosidad absoluta, sin fin, sin llevar la cuenta, en el terreno de las ideas, el tiempo y el esp铆ritu. Cuando hac铆a falta claridad de pensamiento, no hab铆a mejor sitio al que acudir. Cuando se necesitaba asesoramiento o una palabra de 谩nimo, Ben siempre estaba all铆. Walter Lippmann habl贸 en una ocasi贸n de los hombres que plantan 谩rboles bajo los cuales se sientan otros hombres. Ben Graham era uno de esos hombres.
Una nota sobre Benjamin Graham
por Jason Zweig
¿Qui茅n era Benjamin Graham, y por qu茅 deber铆a usted prestar atenci贸n a lo que dijo? Graham no solo fue uno de los mejores inversores que han existido jam谩s; tambi茅n fue el mejor pensador pr谩ctico sobre inversiones de toda la historia. Antes de Graham, los gestores de patrimonio se comportaban de una forma muy similar a la de los gremios medievales, guiados b谩sicamente por la superstici贸n, las suposiciones y por rituales incomprensibles. La obra de Graham, Security Analysis, fue el libro de texto que transform贸 este c铆rculo enmohecido en una profesi贸n moderna.
Por su parte, El inversor inteligente fue el primer libro en el que se describi贸, para los inversores individuales, el marco emocional y las herramientas anal铆ticas esenciales para el 茅xito financiero. Sigue siendo, individualmente considerado, el mejor libro sobre inversi贸n que se ha escrito para el p煤blico general. El inversor inteligente fue el primer libro que le铆 cuando empec茅 a trabajar para la revista Forbes como aprendiz de reportero en 1987, y me sorprendi贸 la certeza con la que Graham afirmaba que, antes o despu茅s, todos los per铆odos alcistas de mercado acaban de mala manera. En octubre de aquel a帽o, las acciones estadounidenses sufrieron su peor crisis en una sola jornada de la historia, y me enganch茅 a las teor铆as de Graham. (Hoy en d铆a, despu茅s del per铆odo exuberantemente alcista de finales de 1999 y de la brutal recesi贸n que comenz贸 a principios de 2000, las afirmaciones de El inversor inteligente parecen m谩s prof茅ticas que nunca).
Graham adquiri贸 sus conocimientos por las malas: vivi贸 en primera persona la angustia de la p茅rdida financiera y estudi贸 durante d茅cadas la historia y la psicolog铆a de los mercados. Naci贸 en Londres el 9 de mayo de 1894, con el nombre de Benjamin Grossbaum; su padre era comerciante de platos y figuras de porcelana. La familia se traslad贸 a Nueva York cuando Ben ten铆a un a帽o de edad. Al principio, disfrutaron de un buen nivel de vida, con doncella, cocinero y ama de llaves francesa en Upper Fifth Avenue, la mejor zona de Nueva York. Sin embargo, el padre de Ben falleci贸 en 1903, el negocio de la porcelana tuvo problemas y la familia cay贸 r谩pidamente en la pobreza. La madre de Ben convirti贸 su casa en una casa de hu茅spedes; despu茅s, se endeud贸 para hacer operaciones en el mercado de valores a margen y se arruin贸 con la crisis de 1907. Durante el resto de su vida, Ben recordar铆a la humillaci贸n de tener que cobrar un cheque para su madre y o铆r al cajero preguntando: «¿Tiene Dorothy Grossbaum cr茅dito para cobrar cinco d贸lares?».
Afortunadamente, Graham obtuvo una beca en Columbia, donde su brillantez floreci贸 plenamente. Se gradu贸 en 1914, el segundo de su promoci贸n. Antes de que concluyese el 煤ltimo semestre de estudios de Graham, tres departamentos —ingl茅s, filosof铆a y matem谩ticas— le hab铆an solicitado que se uniese a su plantilla docente. Solo ten铆a veinte a帽os.
Dejando a un lado el mundo acad茅mico, Graham decidi贸 intentarlo en Wall Street. Comenz贸 como administrativo en una firma de negociaci贸n de bonos, luego empez贸 a trabajar como analista, m谩s tarde alcanz贸 el rango de socio y, poco despu茅s, estaba dirigiendo su propia sociedad de inversi贸n.
El apogeo y posterior ca铆da de Internet no habr铆an sorprendido a Graham. En abril de 1919, obtuvo un rendimiento del 250% en el primer d铆a de cotizaci贸n de Savold Tyre, una nueva oferta en el floreciente sector de la automoci贸n; en octubre de ese a帽o se revel贸 que la empresa era un fraude y sus acciones no ten铆an ning煤n valor.
Graham se convirti贸 en un maestro de la investigaci贸n de las acciones con un detalle microsc贸pico, casi molecular. En 1925, escarbando entre los complejos informes presentados por los oleoductos a la Comisi贸n de Comercio Interestatal de Estados Unidos, descubri贸 que Northern Pipe Line Co., que en aquel momento cotizaba a 65 d贸lares por acci贸n, ten铆a obligaciones de gran calidad por un valor m铆nimo de 80 d贸lares por acci贸n. Adquiri贸 las acciones, no dej贸 de insistir a sus directivos para que incrementasen los dividendos y acab贸 obteniendo 110 d贸lares por acci贸n tres a帽os despu茅s.
A pesar de las horrorosas p茅rdidas de casi el 70% que se produjeron durante la gran crisis de 1929 a 1932, Graham sobrevivi贸 y prosper贸 en la 茅poca posterior, buscando y seleccionando oportunidades entre los restos del desastre del mercado alcista. En la actualidad, no se conserva un registro exacto de las primeras rentabilidades obtenidas por Graham, pero desde 1936 hasta que se retir贸 en 1956, su Graham-Newman Corp. obtuvo por lo menos un 14,7% anual, en comparaci贸n con el 12,2% obtenido por el mercado de valores en su conjunto, lo que supone uno de los mejores antecedentes a largo plazo de la historia de Wall Street.
¿C贸mo lo consigui贸 Graham? Combinando su extraordinaria capacidad intelectual con un profundo sentido com煤n y una amplia experiencia, Graham desarroll贸 sus principios b谩sicos, que tienen por lo menos la misma validez en la actualidad que la que tuvieron durante su vida:
— Una acci贸n no es un simple s铆mbolo en una tabla de cotizaci贸n o un pulso electr贸nico; es una participaci贸n en la propiedad de un negocio real, con un valor subyacente que no depende de la cotizaci贸n de la acci贸n.
— El mercado es un p茅ndulo que oscila constantemente entre un optimismo insostenible (que hace que las acciones sean demasiado caras) y un pesimismo injustificado (que hace que sean demasiado baratas). El inversor inteligente es un realista que vende a optimistas y compra a pesimistas.
— El valor futuro de todas las inversiones es una funci贸n de su precio actual. Cuanto mayor sea el precio que se paga, menor ser谩 la rentabilidad que se obtenga.
— Por mucho cuidado que se ponga, el 煤nico riesgo que ning煤n inversor puede eliminar por completo es el riesgo de equivocarse. 脷nicamente si se insiste en lo que Graham denomin贸 el «margen de seguridad» —no pagar nunca un precio excesivo, por interesante que pueda parecer una inversi贸n— se pueden minimizar las probabilidades de cometer un error.
— El secreto del 茅xito financiero est谩 dentro de la persona. Si se llega a ser un pensador cr铆tico que no acepta ning煤n «hecho» del mercado de valores como art铆culo de fe, y si se invierte con una confianza paciente, se podr谩 sacar un buen partido de manera sostenida, incluso en los peores per铆odos bajistas del mercado. Desarrollando la disciplina y el coraje personal, es posible impedir que los cambios de humor de las otras personas rijan el destino financiero personal. Al final, el comportamiento que tienen las inversiones de una persona es mucho menos importante que el comportamiento que tiene esa persona.
El objetivo de esta edici贸n revisada de El inversor inteligente consiste en aplicar las ideas de Graham a los mercados financieros actuales, a la vez que se deja su texto absolutamente intacto (con la excepci贸n de notas aclaratorias a pie de p谩gina). Despu茅s de cada uno de los cap铆tulos de Graham, encontrar谩 un nuevo comentario. En estas gu铆as para el lector, he a帽adido ejemplos recientes que deber铆an poner de manifiesto lo relevantes, y lo liberadores, que siguen siendo en la actualidad los principios de Graham.
Envidio la emoci贸n y la experiencia formativa que van a disfrutar leyendo la obra maestra de Graham por primera vez, o incluso por tercera o cuarta vez. Como todos los cl谩sicos, cambia nuestra forma de apreciar el mundo y se renueva cada vez, educ谩ndonos. Es una obra que mejora cada vez que se lee. Teniendo a Graham como gu铆a, es seguro que llegar谩 usted a ser un inversor mucho m谩s inteligente.
Introducci贸n: Qu茅 se pretende conseguir con este libro
El objetivo de este libro consiste en proporcionar, en una forma adecuada para los legos en esta materia, orientaci贸n a la hora de adoptar y poner en pr谩ctica una pol铆tica de inversi贸n. En t茅rminos relativos, se dir谩 poco sobre la t茅cnica de an谩lisis de valores; se prestar谩 atenci贸n principalmente a los principios de inversi贸n y a las actitudes de los inversores. No obstante, facilitaremos unas cuantas comparaciones condensadas de valores espec铆ficos, principalmente de parejas de valores colindantes en las cotizaciones de la Bolsa de Nueva York (NYSE, New York Stock Exchange), para aclarar de manera concreta los elementos m谩s importantes que influyen en las elecciones espec铆ficas de acciones ordinarias.
En cualquier caso, buena parte de nuestro espacio se dedicar谩 a las pautas hist贸ricas seguidas por los mercados financieros, y en algunos casos nos remontaremos muchas d茅cadas. Para invertir de manera inteligente en valores es necesario estar dotado de un conocimiento adecuado del comportamiento que han tenido en la pr谩ctica los diferentes tipos de obligaciones y de acciones en circunstancias variables, de las cuales es muy probable que, por lo menos algunas, vuelvan a darse en nuestra propia experiencia personal. No hay afirmaci贸n m谩s cierta ni m谩s aplicable a los mercados de valores que la famosa advertencia de Santayana: «Los que no recuerdan el pasado est谩n condenados a repetirlo».
Nuestro texto se dirige a los inversores, que son una figura claramente diferente de los especuladores, y nuestra primera tarea ser谩 aclarar y destacar estas diferencias, en la actualidad pr谩cticamente olvidadas. Debemos afirmar desde el principio que este no es un libro sobre «c贸mo ganar un mill贸n». No hay formas seguras y f谩ciles de alcanzar la riqueza en los mercados de valores, ni en ning煤n otro sitio. No estar铆a mal reforzar esta afirmaci贸n con un poco de historia financiera, sobre todo si se tiene en cuenta que se pueden extraer algunas lecciones de dicha historia.
En el culminante a帽o 1929, John J. Raskob, una prominente figura tanto en Estados Unidos como en Wall Street, alab贸 las bondades del capitalismo en un art铆culo publicado en el Ladies’ Home Journal titulado «Todo el mundo deber铆a ser rico». Su tesis era que, al ahorrar 煤nicamente 15 d贸lares al mes e invertirlos en buenas acciones ordinarias, reinvirtiendo los dividendos, se podr铆a obtener un patrimonio de 80.000 d贸lares en veinte a帽os, habiendo aportado 煤nicamente 3.600 d贸lares. Si el magnate de General Motors hubiese tenido raz贸n, habr铆a sido ciertamente una forma muy f谩cil de llegar a ser rico.
¿Hasta qu茅 punto acert贸? Nuestro c谩lculo aproximado, que se basa en una inversi贸n en los treinta valores que componen el Dow Jones Industrial Average (DJIA), indica que, si se hubiese seguido la prescripci贸n de Raskob durante el per铆odo que va de 1929 a 1948, el patrimonio del inversor a principios de 1949 habr铆a ascendido a unos 8.500 d贸lares. Es una cifra muy alejada de la promesa del prohombre de 80.000 d贸lares y indica la poca confianza que se puede depositar en tales garant铆as y previsiones optimistas. Sin embargo, como comentario marginal, debemos destacar que la rentabilidad realmente obtenida por esa operaci贸n a veinte a帽os habr铆a sido de m谩s del 8% compuesto anual, y eso teniendo en cuenta que el inversor habr铆a comenzado sus adquisiciones con el DJIA en un nivel de 300 y habr铆a acabado con una valoraci贸n basada en el nivel de cierre a 1948 de 177. Esta marca podr铆a considerarse un argumento convincente del principio de adquisiciones peri贸dicas mensuales y de acciones ordinarias s贸lidas durante los buenos y los malos tiempos, un programa que se conoce como «promediar el coste en unidades monetarias».
Como nuestro libro no se dirige a los especuladores, no est谩 destinado a quienes operan en el mercado. La mayor铆a de estas personas se gu铆an por gr谩ficos u otros medios principalmente mecanicistas para determinar los momentos adecuados para comprar y vender. El 煤nico principio aplicable a pr谩cticamente todos estos denominados «m茅todos t茅cnicos» es que se debe comprar porque un valor o el mercado ha evolucionado al alza y se debe vender porque ha descendido. Es exactamente lo contrario a cualquier principio de negocio v谩lido en cualquier otro terreno, y es absolutamente improbable que pueda conducir al 茅xito duradero en el mercado de valores. En nuestra propia experiencia y observaci贸n del mercado de valores, que cubre m谩s de 50 a帽os, no hemos conocido a una sola persona que haya ganado dinero de manera consistente o duradera aplicando ese principio de «seguir al mercado». No tenemos ninguna duda a la hora de afirmar que este m茅todo es tan falaz como popular.
Ilustraremos la afirmaci贸n que acabamos de hacer, aunque la siguiente exposici贸n, por supuesto, no debe ser considerada como prueba irrefutable de lo que decimos, con una breve exposici贸n de la famosa teor铆a Dow para operar en el mercado de valores, que expondremos posteriormente.
Desde su primera publicaci贸n en 1949, han ido apareciendo revisiones de El inversor inteligente con intervalos de aproximadamente cinco a帽os. En la actualizaci贸n de la presente edici贸n, tendremos que ocuparnos de una serie de nuevos acontecimientos producidos desde el momento en que se redact贸 la edici贸n de 1965. Entre tales acontecimientos se pueden mencionar:
- Una subida sin precedentes en el tipo de inter茅s de las obligaciones de buena calificaci贸n.
- Una reducci贸n de aproximadamente el 35% en el nivel de precios de las principales acciones ordinarias, que concluy贸 en mayo de 1970. Se trata de la mayor reducci贸n porcentual en un per铆odo de treinta a帽os. (Innumerables emisiones de acciones de menor calidad sufrieron una reducci贸n mucho mayor).
- Una persistente inflaci贸n de los precios mayoristas y al consumo, que adquiri贸 a煤n m谩s impulso incluso en un momento de declive del entorno empresarial general en 1970.
- La r谩pida aparici贸n y desarrollo de empresas de tipo «conglomerado», de operaciones de franquicia y de otras novedades conexas en el mundo de los negocios y las finanzas. (Entre ellas se pueden mencionar una serie de triqui帽uelas como las operaciones con instrumentos no admitidos a cotizaci贸n, la proliferaci贸n de warrants de opciones sobre valores, las denominaciones enga帽osas, el uso de bancos extranjeros, etc茅tera).
- La quiebra del mayor ferrocarril de Estados Unidos, el excesivo endeudamiento tanto a corto como a largo plazo de muchas empresas que anteriormente hab铆an contado con una s贸lida financiaci贸n e incluso el perturbador problema de solvencia entre las agencias de valores.
- La aparici贸n de la moda del «alto rendimiento» en la gesti贸n de los fondos de inversi贸n, incluso de algunos fondos de inversi贸n gestionados por bancos, ha tenido inquietantes resultados.
Estos fen贸menos recibir谩n nuestro cuidadoso an谩lisis, y algunos de ellos exigir谩n que modifiquemos las conclusiones y algunas indicaciones destacadas de nuestra anterior edici贸n. Los principios subyacentes de la inversi贸n sensata no deben modificarse de una d茅cada a otra, pero la aplicaci贸n de estos principios debe adaptarse a los principales cambios en el entorno y los mecanismos financieros.
Esta 煤ltima afirmaci贸n se puso a prueba durante la redacci贸n de la presente edici贸n, cuyo primer borrador concluy贸 en enero de 1971. En aquel momento, el DJIA estaba experimentando una firme recuperaci贸n desde su punto m铆nimo de 632 y avanzaba hacia el m谩ximo que alcanz贸 en 1971, 951, con un entorno generalizado de optimismo. Cuando concluy贸 el 煤ltimo borrador, en noviembre de 1971, el mercado estaba sumido en un nuevo declive, que lo llev贸 al 797 y renov贸 la incertidumbre generalizada sobre su futuro. No hemos permitido que estas fluctuaciones afecten nuestra actitud general sobre la pol铆tica de inversi贸n sensata, que no ha sufrido modificaciones sustanciales desde la primera edici贸n de este libro en 1949.
La profundidad de la retracci贸n del mercado experimentada en 1969-1970 deber铆a haber servido para despejar una ilusi贸n que hab铆a ganado terreno durante las dos d茅cadas anteriores. Dicha ilusi贸n afirmaba que se pod铆an comprar las principales acciones ordinarias en cualquier momento y a cualquier precio, con la garant铆a no solo de que, en 煤ltima instancia, se obtendr铆an beneficios, sino de que cualquier p茅rdida sufrida en el 铆nterin se recuperar铆a r谩pidamente gracias a una renovada recuperaci贸n del mercado hasta nuevos niveles elevados. Se trataba de una situaci贸n demasiado ventajosa para que pudiera ser cierta. Al final, el mercado de valores ha «vuelto a la normalidad», en el sentido de que tanto los especuladores como los inversores en valores deben estar dispuestos, de nuevo, a experimentar sustanciales y tal vez prolongadas reducciones, as铆 como incrementos, en el valor de sus carteras.
En el 谩rea de muchas acciones ordinarias de segundo y tercer orden, sobre todo en el caso de empresas recientemente admitidas a cotizaci贸n, el caos provocado por la 煤ltima quiebra del mercado fue catastr贸fico. No es que fuese una novedad en s铆 mismo, dado que ya hab铆a ocurrido algo similar en 1961-1962, pero en el caso actual se ha producido un elemento novedoso en el sentido de que algunos fondos de inversi贸n ten铆an grandes compromisos en emisiones extraordinariamente especulativas y evidentemente sobrevaloradas de este tipo. Es obvio que no solo hay que advertir al principiante de que, aunque el entusiasmo pueda ser necesario para conseguir grandes logros en otros lugares, en el mercado de valores conduce de manera pr谩cticamente segura al desastre.
La principal cuesti贸n que debemos abordar surge del enorme aumento del tipo de inter茅s en las obligaciones de primera categor铆a. Desde finales de 1967, el inversor ha podido obtener m谩s del doble de renta de tales obligaciones en comparaci贸n con los dividendos de acciones representativamente equivalentes. A principios de 1972, la rentabilidad de las obligaciones de mayor nivel era del 7,19%, en comparaci贸n con un mero 2,76% en el caso de los valores industriales. (Estas cifras deben compararse con el 4,40% y el 2,92%, respectivamente, de finales de 1964).
Resulta dif铆cil recordar que, cuando escribimos por primera vez este libro en 1949, las cifras eran casi exactamente las contrarias: las obligaciones rend铆an 煤nicamente el 2,66% y las acciones rend铆an el 6,82%. En las ediciones anteriores, hemos insistido de manera constante en que al menos el 25% de la cartera del inversor conservador estuviera invertido en acciones. En general, hemos mostrado preferencia por un reparto equitativo entre los dos tipos de instrumentos.
En la actualidad, debemos plantearnos si la mayor ventaja del rendimiento de las obligaciones en comparaci贸n con el rendimiento de las acciones podr铆a justificar una pol铆tica de inversi贸n exclusiva en obligaciones, hasta que se establezca una relaci贸n m谩s equilibrada, como esperamos que ocurra. Por supuesto, la cuesti贸n de la inflaci贸n continuada tendr谩 una importancia crucial en la toma de decisiones en este terreno. Dedicaremos un cap铆tulo a esta exposici贸n.
En el pasado, hemos realizado una distinci贸n b谩sica entre los dos tipos de inversores a los que se dirige este libro: el «defensivo» y el «emprendedor». El inversor defensivo (o pasivo) es el que centra principalmente su atenci贸n en evitar errores o p茅rdidas serias. Su segundo objetivo consiste en no tener que realizar grandes esfuerzos o tr谩mites y en quedar eximido de la necesidad de adoptar decisiones frecuentes.
El rasgo determinante del inversor emprendedor (o activo, o din谩mico) es su deseo de dedicar tiempo y esfuerzo a la selecci贸n de un conjunto de valores que resulten a la vez sensatos, s贸lidos y m谩s atractivos que la media. A lo largo de muchas d茅cadas, un inversor emprendedor de este tipo podr铆a esperar que sus esfuerzos y capacidades adicionales le reportasen una recompensa satisfactoria, en forma de un promedio mejor que el obtenido por el inversor pasivo.
Albergamos algunas dudas sobre si se puede prometer una recompensa adicional realmente sustancial al inversor activo en las circunstancias actuales. No obstante, cabe la posibilidad de que el a帽o que viene, o en los a帽os venideros, la situaci贸n llegue a ser diferente. Por lo tanto, seguiremos prestando atenci贸n a las posibilidades ofrecidas por la inversi贸n emprendedora, tal y como han existido en per铆odos anteriores y como pueden volver a existir en el futuro.
Entendiendo las Tendencias
Las tendencias en los mercados financieros representan la direcci贸n general en la que se mueve el precio de un activo durante un per铆odo prolongado. Pueden ser alcistas (bullish), bajistas (bearish) o neutrales, y son fundamentales para la estrategia de inversi贸n de muchos traders y analistas.
Indicadores de Agotamiento de Tendencia
An谩lisis T茅cnico: Los traders utilizan una variedad de herramientas del an谩lisis t茅cnico para detectar indicios de agotamiento de tendencia. Esto puede incluir patrones gr谩ficos como el doble techo (double top) o el doble suelo (double bottom), que indican una posible inversi贸n de la tendencia.
Indicadores de Momentum: El momentum juega un papel crucial. Cuando un activo muestra se帽ales de divergencia entre el precio y un indicador de momentum como el MACD (Moving Average Convergence Divergence) o el RSI (Relative Strength Index), puede indicar que la tendencia actual est谩 perdiendo fuerza.
Volumen de Operaciones: El volumen de operaciones es otro indicador clave. Una disminuci贸n en el volumen mientras el precio contin煤a movi茅ndose en una direcci贸n puede se帽alar que la tendencia est谩 perdiendo impulso y podr铆a revertirse pronto.
Factores Fundamentales
Adem谩s del an谩lisis t茅cnico, los factores fundamentales tambi茅n pueden desempe帽ar un papel en la detecci贸n del fin de una tendencia. Cambios en las pol铆ticas econ贸micas, informes financieros corporativos inesperados o desarrollos geopol铆ticos significativos pueden influir en la direcci贸n futura de los mercados y marcar el final de una tendencia.
Estrategias para Manejar el Fin de una Tendencia
Cuando se identifica el posible fin de una tendencia, los inversores pueden optar por diversas estrategias:
Cierre de Posiciones: Cerrar posiciones abiertas para asegurar ganancias antes de que la tendencia se invierta completamente.
Inversi贸n de Tendencia: Tomar posiciones contrarias a la tendencia actual, anticipando un cambio en la direcci贸n del mercado.
Esperar Confirmaci贸n: Confirmar la inversi贸n de tendencia mediante la observaci贸n de se帽ales adicionales antes de tomar acciones decisivas.
Conclusiones.
En 煤ltima instancia, detectar el fin de una tendencia en el mercado financiero no es solo una habilidad t茅cnica, sino tambi茅n una combinaci贸n de arte y ciencia. Requiere paciencia, observaci贸n cuidadosa y, a menudo, un buen entendimiento del contexto econ贸mico y geopol铆tico. Los inversores que dominan esta habilidad pueden posicionarse estrat茅gicamente para capitalizar los cambios en los mercados y gestionar eficazmente el riesgo en sus carteras de inversi贸n.
Santiago 1:5-6 Si a alguno de ustedes le falta sabidur铆a, p铆dasela a Dios y 茅l se la dar谩, pues Dios da a todos generosamente sin menospreciar a nadie. Pero que pida con fe, sin dudar, porque quien duda es como las olas del mar, agitadas y llevadas de un lado a otro por el viento.
La Teor铆a del Mercado Eficiente (TME) es un concepto central en la teor铆a financiera que propone que los precios de los activos financieros reflejan toda la informaci贸n disponible en el mercado en cualquier momento dado. En otras palabras, sugiere que los precios de los activos, como las acciones, bonos y otros instrumentos financieros, reflejan de manera eficiente toda la informaci贸n relevante y disponible, lo que implica que es imposible "vencer al mercado" de manera consistente a trav茅s del an谩lisis de informaci贸n p煤blica.
La TME se basa en tres formas de eficiencia de mercado:
1. Eficiencia d茅bil: Los precios de los activos ya reflejan toda la informaci贸n pasada y actual disponible p煤blicamente. Por lo tanto, el an谩lisis t茅cnico (el estudio de los movimientos pasados de los precios) no puede generar ganancias consistentes.
2. Eficiencia semi-fuerte: Los precios de los activos reflejan toda la informaci贸n p煤blica disponible, incluida la informaci贸n hist贸rica y la informaci贸n disponible al p煤blico en general. Por lo tanto, ni el an谩lisis t茅cnico ni el an谩lisis fundamental (el estudio de la informaci贸n financiera de una empresa) pueden proporcionar una ventaja sostenible.
3. Eficiencia fuerte: Los precios de los activos reflejan toda la informaci贸n disponible, tanto p煤blica como privada. Esto implica que incluso la informaci贸n privilegiada no puede generar ganancias consistentes, ya que el mercado ya ha incorporado esa informaci贸n en los precios de los activos. La TME ha sido objeto de debate y cr铆ticas a lo largo del tiempo. Algunos cr铆ticos argumentan que los mercados pueden no ser completamente eficientes debido a factores como el comportamiento irracional de los inversores, la asimetr铆a de la informaci贸n y la influencia de eventos imprevistos. Sin embargo, la TME sigue siendo una idea fundamental en la teor铆a financiera y es ampliamente estudiada y aplicada en el mundo de las inversiones.
Si bien la teor铆a del mercado eficiente ha sido ampliamente aceptada durante d茅cadas, tambi茅n ha sido objeto de cr铆ticas y debates. Algunos argumentan que los mercados no siempre son eficientes debido a diversas razones, como el comportamiento irracional de los inversionistas, la asimetr铆a de la informaci贸n y la manipulaci贸n del mercado. Adem谩s, hay evidencia emp铆rica que sugiere que los mercados financieros no siempre son completamente eficientes en la pr谩ctica.
En resumen, si bien la teor铆a del mercado eficiente proporciona un marco 煤til para comprender c贸mo funcionan los mercados financieros en teor铆a, en la pr谩ctica hay muchas consideraciones y factores que pueden influir en la eficiencia del mercado. Por lo tanto, su aplicaci贸n y utilidad pueden variar seg煤n el contexto y las condiciones del mercado espec铆ficas.
Los cisnes negros.
